首先强调，化工周期股正在剧烈波动，加之永太科技年内涨幅已达5倍，也在高位调整。今天分析这只票，不是鼓动大家追高，而是重在观察讨论一个企业的基本面将要发生重大改变的一个逐步证实/证伪的过程。

一、消息面的表现

今年4月，永太科技开始研发电解液添加剂碳酸亚乙烯酯（VC），当时并未发任何公告，但股价在4月底即悄然启动。说明有业内知情人已开始建仓布局。之前永太一直从事氟精细化学品生产，应用范围涉及液晶材料、医药、农药、染料等，但在电解液材料方面并未涉足。6月5日，永太发布内蒙古永太年产800吨C1202等项目的公告，将形成年产500吨HMPCA、800吨C1202、3000吨FEC、5000吨VC、30吨Fluolead、800Nm3/h甲醇制氢以及联产21817吨30％盐酸、9025吨亚硫酸钠、2000吨氯化钾、6000吨氯化钠的生产能力。5日是周末，但永太股价在6月4日早盘即封涨停，说明在保密方面公司与规范的大上市公司比还是有很大差距。6月16日，永太发布子公司邵武永太年产20000吨六氟磷酸锂及1200吨相关添加剂和50000吨氢氟酸产业化项目的公告。当天股价高开后走低直至跌停，先知先觉的人士知道消息面上已经利好出尽，获利了结。如果消息人士是在4月底建仓，成本应该不到10元，到6月16日清仓，即使按跌停价15.24元出货（跌停全天未封死，成交量放大），盈利也在50%以上。

作为散户，内幕消息层面获利方式无法学而复刻，所以我们抛开这些，从后知后觉的公开信息及后续业绩证实或证伪的角度，来审视这家企业是否有中期以上的投资价值。毕竟从后视镜看，自6月16日第二份公告出来股价跌停到现在，股价又上涨了三倍多。

二、行业基本面情况

在新能源产业链中，无疑电池（动力电池和储能电池）是核心受益行业，成长性和确定性兼具。而在电池产业链中，包含了正极材料、负极材料、隔膜和电解液四大赛道。在这四大赛道中，原材料大都是化工产品，而今年化工品涨价凶猛，本来电池未来的技术进步（比如固态电池）最先革掉命的是电解液，但实际上，电解液的原材料涨价最猛，以主盐六氟磷酸锂为例，吨价已从低点时的12-13万涨到散单价50万。因此，电解液产业链成为成长性最好的赛道。

作为终端产品，电解液本身技术含量不高，按照配方（配方有的是电解液厂商出，有的是下游大客户出），用溶剂（DMC/EMC）兑电解质（主盐/新型锂盐）并加入添加剂即可。价值端基本都在配方的核心材料上。目前的产业格局主盐是六氟磷酸锂（6F）；新型锂盐有双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、二氟磷酸锂（2F）；添加剂有碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC）、硫酸乙烯酯（DTD）等等。

三、电解液产业链穿越周期的致胜法宝

化工属于周期性较强的行业。对于周期性企业来说，穿越周期有三大法宝：

一是全产业链一体化布局；

二是深度绑定下游重点客户；

三是技术迭代，不断延展增长曲线。

这是梳理电解液龙头天赐材料的经验总结。

我们从电解液产业链上的6F、LiFSI和VC这三个最具代表性的产品来分别阐述这三大法宝。

1、首先看六氟磷酸锂（6F）

从历史数据可以看出，电解液价格与六氟磷酸锂（6F）的价格走势大致相同，呈现出明显的周期性。因此，过去电解液厂商的竞争主要集中于6F的成本掌控。

今明两年6F供应会持续偏紧，到2023年则大概率过剩。上一个6F周期是从2015年11月开始涨，涨了不到一年到顶，2016年12月开始卖不动了，2017年1月份没有订单，国家政策也不明确，电池厂不知道该生产什么型号，就基本停掉了。本轮上涨周期从2020年6月开始，涨到现在已经15个月了，而且还在继续涨。明年上半年还是相对紧张，因为没有新产能出来。另外这一轮上涨后的价格调整，也不会像上一轮断崖式下跌，因为本轮上涨是市场需求推动的，而上一轮是政策刺激；这一次是几个行业需求轮动，一会乘用车，一会储能，一会两轮车，而且国内国外的需求都在增长。储能和两轮车相对需求小一些，但未来储能的量可能会很多。因此整体看这一次不仅拉的猛，而且还有后劲，6F价格还会长时间维持高位然后慢慢下滑。

一体化布局作用就不用说了，我们从天赐和新宙邦的股价走势差异就能看出。天赐的6F完全自供，因此终端产品涨价带来的利润都是自己的。天赐与宁德、LG等电池企业签订长单，锁定6F价格预计15-20万/吨。公司没有挣周期带来的短期暴利，而是通过研发新型添加剂、一体化布局不断提升利润率，建立起成本壁垒。天赐的成长性来自6F电解液市占率提升+LiFSI+VC等带来的盈利能力提升。

同样，永太科技以VC优势突破，携全品类产品嵌入宁德供应链。永太2021年底形成8000吨6F、5000吨VC、3000吨FEC、2000吨LIFSI，并于2022年底达到2.8万吨6F（仅次于天赐材料，与多氟多相当）、3万吨VC（全球最大）、8000吨FEC（全球最大），并基于主业氯化、氟化、酰化等工艺能力奠定LiFSI产品优势，类似天赐材料借助6F的配套能力与成本优势构筑电解液全产业链格局，有望成为天赐材料“翻版”。

行业竞争格局环环相扣，基于此挑战，天赐材料开始扩产VC，补足产业链短板，并引入华鲁恒升导入DMC及EMC溶剂，引入氯碱或医药中间体企业导入EC-CEC-VC供应链，深化全产业链话语权。

2、再看双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）

未来电解液的产品差异，主要看新型锂盐和添加剂带来的性能差异。

首先是双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）作为新型锂盐有望成为主盐，替代6F。

LiFSI已成为未来电解液厂商布局的着力点，有望成为下一代“六氟磷酸锂”。

将LiFSI作为添加剂，且按照10%的配比向主盐（六氟磷酸锂）中添加，且1吨通用锂盐能生产6.75吨电解液测算，2025年需求量将达到1.3万吨。

LiFSI将会成为市场紧缺的锂盐，无论天赐、新宙邦还是永太以成熟的技术与产能布局将最大限度攫取成长的红利。

当前全球主要锂电材料生产企业LiFSI产能布局情况如下：

Q：LiFSI的性能优势：

LiFSI和6F都是锂化合物，阴离子不同造成了产品性能差异。

倍率性能强：阴离子不同，结构比较大，更容易解离，具有更强的电导率和更强的充放电性能，可以实现快充、快放；

支持高电压：作为电解质的时候，可以提供更高的输出电压；

热稳定性好：电池本身有自发热的情况。极端天气情况下，LiFSI在高温情况维持高效工作；

低温性能好：不容易析出，具有更强的性能表现；

安全性更好：不容易分解，更安全。

Q：现阶段限制LiFSI成为电解质的核心问题

1、物料成本显著高于6F；

2、对电极铝箔有腐蚀作用。1）可能是LiFSI中包含的杂质如含硫离子、杂质等造成腐蚀；2）可能是LiFSI产品本身对铝箔有腐蚀作用。因此，LiFSI现阶段就只能用作添加剂。

Q：业内预期何时LiFSI能够逐步从添加剂发展为主盐电解质？

现阶段来看，LiFSI问题的解决难度较高，还是把LiFSI用作电解液添加剂，形成保护膜，防止腐蚀问题。很多企业在大规模扩产LiFSI，应该也是有一定的依据和自信去解决腐蚀问题的。业内有个别企业的LiFSI添加量已经达到10%了，电解质本身在溶剂中的占比也仅有15%，整体添加比重已经很高了。

Q：LiFSI生产的主要壁垒在哪里？

1、技术壁垒：合成LIFSI的产品难度并不高，但是产品提纯非常困难；

2、资质壁垒：生成氟化氢、氯化氢等气体，是含氟工艺，是无色无味有剧毒的气体；

3、商务壁垒：产品本身要求很高，要让下游客户相信并测试，具有一定的商务壁垒。

总结来看，有相对竞争优势的新晋市场参与者主要分为两类：1）含氟资质企业：以永太、氟特为代表。有相关的氟化工经验，保证氟化反应更彻底，可以降低提纯难度；2）虽然LiFSI产品很多公司在做，但是面临销售和验证问题。电解液、电解液添加剂公司具有天的渠道优势。

3、最后看碳酸亚乙烯酯（VC）。

VC作为添加剂，需求量是可调节的。VC太贵的时候就变通一下用别的，不缺VC接着又用回来。永太出的VC质量提升速度很快，所以下一步VC可能会缓解，VC不紧的话6F会更紧。

永太做VC，凭借多年在氟精细化工领域多年的技术积累，出来的产品质量不错，用他们自己的话说，就是纯度可以做到“随心所欲”，无论是4个9还是5个9，客户想要多高的纯度就能做到多高，只与成本有关。

目前VC散单价格已经突破60万吨，协议价格也没多少折扣，处于非常短缺的状况。新增供给仅靠永太科技，其良好的产品性能、供应稳定性保证了其供给的有效性，这也是宁德在验证其产品后愿意和他签订6年长单的出发点。

展望2022年，仅宁德一家的VC需求量就将超2-2.5吨，而供给端，永太、青木、华盛等产能释放，仅能满足宁德的排产需求。行业高景气无疑。

四、产能布局和产业逻辑

由于现在电解液产业链企业都在大扩产，产能释放周期和成本端变化剧烈，按产品拆分推演年度业绩可能差之毫厘谬以千里，所以我只把两家企业与电解液相关材料的产能以列表方式作出对比，其他的如天赐的日化原料、永太的医药原料等产品缺乏可比性不再列出。

产品/功效

天赐材料产量

永太科技产量

长协价

散单价

电解液

2021年14万吨

2022年35万吨

2023年70万吨

无

六氟磷酸锂（LiPO2F6）主盐

电解质

2021年3.2万吨

2022年4.5万吨

2023年12.8万吨

目前0.2万吨

2021年底0.8万吨

2022年底2.8万吨

25万元/吨

50万元/吨

双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）新型锂盐

导电率更高、提升高低温性能

2021年0.63万吨

2022年1万吨

2023年6万吨

2021年0.2万吨

2022年6万吨

30万元/吨

45万元/吨

二氟磷酸锂（LiPO2F2）

显著提升低温性能，内阻更小，提高非水电解液溶液的电导率，可抑制电解液溶液的氧化反应

2021年0.1万吨

目前10吨/月

10月开始50吨/月

2022年0.3-0.5万吨

50万元/吨

60万元/吨

碳酸亚乙烯酯（VC）

过充电保护，提高电池容量和循环寿命

2021年0.5万吨

2022年1.67万吨

2023年2.5万吨

2021年0.5万吨

实际产量0.7万吨

2022年底3万吨

50万元/吨

60万元/吨

氟代碳酸乙烯酯（FEC）

提高低温性能。双氟代碳酸乙烯酯（DFEC）具有良好的阻燃效果

无

2021年0.3万吨

2022年底0.8万吨

50万元/吨

60万元/吨

硫酸乙烯酯（DTD）

抗氧化，增大初始放电容量，减少电池膨胀，提高充放电性能及循环次数

目前0.2万吨

无

50万元/吨

磷酸铁（FePO4）

正极材料前驱体

目前4万吨

2022年增10万吨，产量9万吨

2023年增20万吨

产量14万吨

无

20万元/吨

通过上表可以看出，至2022年底，天赐材料是电解液全产业链供应商，永太科技是电解液材料的全产业链供应商。

五、总结

目前来看，电解液产业链上游添加剂领域是供给最为短缺，亦是供应商最不稳定的领域；2021年之前天赐几乎独供此领域。为保障供应链稳定，才有了宁德与永太全产品线6年长协单的落地；永太作为电解液上游，将与天赐并行成为宁德的两大核心供应厂商。

永太目前市值仅为天赐1/3，随着月度/季度业绩的验证靠拢，永太在市值上有望成为与天赐并行的电解液龙头公司。

在中长期需求拐点来临、短期需求爆发、供需错配下，未来1年电解液材料行业高景气度有望持续，各环节供应商有望充分受益。长期来看，通过产品扩产/研发迭代、产业链一体化延伸、深度绑定下游客户的平台型龙头公司大概率可穿越周期持续成长。