（报告出品方/分析师：华创证券黄麟梁旭）

（一）发展历程：起步于电能质量设备，不断横向拓展，目前已形成五大核心业务板块

起步于电能质量设备，当下技术储备充分。公司前身是深圳市盛弘电气有限公司，成立于2007年，专注解决电力能耗痛点问题。公司在创立之初推出国内第一款模块化有源滤波器（APF），成为国内首家应用模块化技术制造电能质量产品的企业，后来拓展到静止无功发生器（SVG）等电能质量设备，通过解决电压波动、电网谐波含量增加、三相电压不平衡等问题，提高电力配电系统电能质量和综合能效。公司的核心技术是三电平模块化技术，后来的新能源业务也是在此技术基础上逐步发展的。

凭借在传统业务的技术积累，公司横向拓展电动车充电桩、新能源电能变换设备和电池化成与检测设备三大业务板块。2011年公司进入电动汽车充电桩市场，成立电动汽车产品线，主营直流式充电桩产品，2012年公司以国内第一家能量回馈型充放电技术企业的身份进入动力电池化成与检测设备领域，凭借在电源领域多年的技术积累，研发出针对电芯、模组、PACK等不同应用场景的测试设备，率先在该领域进口设备国产化替代中发力。同年公司进军储能市场，以独特的模块化储能变流器产品打开市场，当年即参加了印尼海岛示范工程，积累了丰富的微电网项目应用经验，同时也形成了针对不同类型微电网的解决方案。

持续扩大业务布局，形成电能质量、电动汽车充电桩、储能微网、电池化成与检测、工业电源五大业务板块。公司于2017年在深交所创业板上市，不断致力于精进电力电子技术、提升客户用电质量和用电环境，从单一产品走向多元化产业线、多赛道发力，新增智能配电、工业电源等多项业务，目前，公司是全球低压电能质量解决方案的头部企业，同时也是汽车充电桩行业的领跑者、微网储能变流技术的领先者，电池检测节能技术的探索者。公司专注于电力电子技术在电能质量与新能源领域中的应用，为高端制造业、数据中心、能源及轨道交通等领域提供高效、安全的电能保障；为新能源领域中的储能微网系统、充换电运营、消费及动力电池制造企业提供核心设备及全面的解决方案。

公司实际控股人是方兴，国内有5家全资子公司和1家控股子公司。

方兴先生是公司创始人，2010毕业于中欧国际工商学院，曾任职广州宝洁有限公司经理及任捷普电子（广州）有限公司事业部总监，于2007年9月创立深圳市盛弘电气有限公司，至今任公司总经理、董事长和独立董事。

目前，公司在国内有5家全资子公司和1家控股子公司，海外在美国特拉华州有1家子公司SinexcelInc。

国内的子公司大多在当地进行研发和销售工作，深圳和西安是公司的研发基地，苏州和惠州是公司的制造基地，惠州是今年全新的生产基地，苏州主要负责长三角州的业务。海外的子公司SinexcelInc主要负责美国市场的拓展。

（二）财务表现：多维度拆分财报，公司正进入发展的快车道

从营收和业绩角度看，近5年来公司总体营收、业绩增长稳健。从营收角度看，公司营收从2016年的4.47亿元，增长至2021年的10.21亿元，年均复合增长率达17.99%。

从业绩角度看，公司业绩从2016年的0.64亿元增长至2021年的1.13亿元，年均复合增长率达12.18%。

在2021年，在电池化成及检测设备需求增加以及储能行业快速发展的背景下，公司总营收同比增长32.41%，业绩同比增长6.93%。同样，在2022年H1，由于下游市场旺盛的需求，公司储能与电池化成及检测设备业务增加，营收同比增加40.84%，业绩同比增加36.21%。

从产品结构看，电能质量设备和充电桩业务贡献主要营收，2021年两者合计占比近60%。

分产品毛利率看，2021年电能质量设备和充电桩业务随着市场竞争逐步加剧毛利率下降到54.45%和36.12%，分别同比下降4.23pp和3.85pp，新能源电能变换设备业务及电池化成及检测设备业务由于新产品前期研发及市场投入以及上游原材料的涨价导致毛利率有所下降，达到36.16%和38.78%，分别同比降低12.22pp和1.88pp。

从费用率看，公司期间费用率稳中有降，研发支出不断加大。

费用率方面：近年来公司的期间费用率稳中有降，2022年H1已降至28.65%。其中，销售费用率呈不断下降趋势，近年来公司业务规模不断扩大，销售人员数量及薪酬都得到一定增长，但是公司营收增速大于销售费用增速，导致销售费用率不断下降。

研发支出方面，公司重视研发，近年来研发支出稳定，基本保持在9%以上。

多年持续稳定的研发投入使公司在电力电子技术领域有了一定的技术积累，截至2022年9月28日，公司累计已获得授权的有效专利及软件著作权196件。

从生产端分析，新工厂的投入使用一方面提高了公司产能，另一方面导致利润率稍有下降。

公司自2016年起，折旧与摊销费用及其占营收比例呈增加趋势，主要原因是公司业务规模逐年扩大，新购工厂设备较多。

2020年公司折旧与摊销费用明显降低，因此公司在综合毛利率保持稳定的前提下，净利率有一定提升。

2021年7月，公司新建的盛弘电气（惠州）工业园正式落成，产能不再是制约公司发展的瓶颈，但同时，新工厂的投入使用对公司的利润率产生了一定的影响：公司更换生产场地后的前期租金、人工以及新购设备导致成本及折旧费用增长，一定程度上导致了公司毛利率与净利率的下降。

（三）业务分析：公司聚焦两大领域，形成五大板块产业布局

工业配套电源相关领域：公司传统业务，包括电能质量设备和工业电源两大板块。电能质量设备：主要解决电压波动、电网谐波含量增加、三相电压不平衡、突然断电等问题，提高客户电能应用效率及稳定性。

工业电源：主要为新型金属加工制造设备及半导体制造设备提供定制电源,为其提供电能供给保障。公司主要产品包括激光器电源、半导体冶炼炉加热电源等，多应用在高端制造装备及半导体芯片制造设备上。

新能源相关领域：公司重点发力领域，包括储能微网、电池化成检测及充电桩三大板块。

储能微网应用方面：公司主要产品有储能变流器、光储一体机和集装箱系统、储能电站集成方案设计及实施，可为客户提供全产业链、全生命周期的一站式储能解决方案，协助客户搭建绿色可持续的储能生态系统。

电池化成与检测设备方面：公司产品主要分为自动化针床系列、PACK测试系统系列、充放电一体机系列，用于电池研发及制造过程中的充放电检测及电池化成和分容等工序，基本覆盖了产线和实验室领域所有型号，涵盖了电动两轮、乘用车、商用车、储能领域的电池测试设备要求。

充电桩业务方面：公司目前主要为设备厂商提供充电模块、充电设备、运营后台及智能化解决方案，且与运营商实现战略合作为新能源车主打造车、桩、网一体化综合服务，产品应用已覆盖全国100多个城市，能够满足充电行业客户几乎所有方案需求。

（一）电力电子装置应用日趋广泛，电能质量治理需求日益迫切

新型电力系统“两化”趋势带动电力电子器件应用大幅提升。“电气化、清洁能源化”是新型电力系统建设的主要趋势，未来几十年将进一步强化这一特征。据BNEF预测，到2030年，可再生能源消费占一次能源消费比重上升到34%；到2050年上升至90%。

其中风电光伏是消费主力，到2030年，风光消费占一次能源消费比重上升至16%，到2050年上升至70%。

其中，可再生能源并网发电、交流-直流电网的功率传输与柔性互联、配用电侧交直流变换及功率双向流动、以及电网稳定性所需的储能、无功补偿等装置都需要借助电力电子装置来实现。同时随着用电自动化、智能化程度提升，电力电子应用范围将会越来越大。因此，新型电力系统的建设过程是电力电子器件应用比例快速提升的过程。

电力电子装置的广泛应用造成电能质量问题日益严重。

我国电力电子技术的不断精进，十三五时期我国风电、光伏等可再生能源发电的快速发展，电气化铁路、城市轨道交通建设的加速，新能源汽车充电桩的大规模使用和各种“高精尖”电子设备的出现，使更多节能增效的产品和技术应用于用户系统，提升了电能应用效率，却同步产生一系列电能质量问题。

电能质量具体表现在：功率因数、谐波治理、三相不平衡治理、电压波动及频率偏差等。

而这些电力电子装置在现代工业中的广泛应用使得电网中电压和电流波形畸变越来越严重，谐波水平不断上升，造成电力系统安全可靠性降低。另外，冲击性、波动性负载的使用还会产生电压波动与闪变、三相不平衡等电能质量问题。

优质的电能质量是提高系统电能应用效率和稳定性的支柱。电力能源是多种能源经过转换，应用面最广的能源。用户对电力能源依赖性日趋增强，优质电力能源是维持用户复杂和功能丰富系统稳定性的支柱。

电能质量问题会引起的常见现象有：电容器发生故障率上升，精密仪器无法工作或者损坏，设备运行功率达不到额定功率，产线废品率上升造成生产效率低下，电机和变压器等设备过热容易引起生产安全问题，设备容易死机造成数据损失等。

电能质量的好坏直接影响企业生产效率及产品品质的好坏，关系着国民经济的总体效益。通过治理谐波、无功、三相不平衡优化电能质量，实现安全、可靠的用电，可以提高企业设备的供电质量和设备运行的可靠性。

目前，我国电能质量治理市场在各方努力下稳步增长，尤其是滤波设备和无功补偿设备发展较快。

根据前瞻产业研究院估算，2019年—2023年，滤波设备和无功补偿设备的复合年增长率超过15%。

（二）公司始终专注于电能质量领域产品的研发，不断优化产品结构与体系

公司将柔性交流电技术应用到电能质量治理，让完美电能质量成为可能。

柔性交流输电技术是综合电力电子技术、微处理和微电子技术、通信技术而形成的用于控制交流输电的技术，主要原理是采用可靠、高速的大功率电力电子元器件（晶闸管、IGBT等）代替目前附加在交流系统中传统设备上的机械式开关，实现交流输电系统的灵活、快速控制，从而提高输配电系统可靠性、可控性、运行性能和电能质量，并获取大量节电效益的一种新型综合技术。

所谓“柔性控制”,主要是区别和相对于原来交流电网中的常规“刚性控制”而言，差别在于其控制作用在快速性、精确性、连续性、柔韧性、有效性具有明显优势。

公司创新采用“柔性”技术应用到电力系统电能质量治理中，依靠IGBT功率器件和DSP+CPLD，最终实现THDi5%，，三相平衡的完美电能质量。

公司不断拓展产品类型，全系列PQ产品为电能质量问题的治理提供了完整的解决方案。

公司始终专注于电力电子技术产品的研发，持续拓展产品类型。

目前公司全系列PQ产品是采用现代电力电子装置和基于高速DSP数字信号处理技术及CPLD复杂可编程逻辑器件制成的新型电能质量治理专用设备，可有效地提升配电系统的可靠性，改善系统电能质量指标，提高功率因数、消除谐波、抑制谐振、改善三相不平衡，保障用电系统能够长期稳定高效地运行。

公司PQ产品系列主要包括有源滤波器（APF），静止无功发生器（SVG）和增强型静止无功发生器（ASVG）。

其皆为当今电能质量领域最新技术的代表，并联于电网低压侧，用于治理电流质量问题，以其智能化的控制，高效率，快速动态响应，稳定可靠的运行状态，为电能质量问题的治理提供了完整的解决方案。

滤波器方面，公司自主设计的有源滤波器APF，已成为行业标杆。

公司在起步阶段专注于电能质量领域中有源滤波器（APF）研发和设计，2007年将三电平模块化技术运用于APF产品设计中，并于2008年推出国内第一款模块化APF产品，其通过外部电流互感器CT，实时检测负载电流，并通过内部DSP计算，提取出负载电流的谐波成分，然后通过PWM信号发送给内部IGBT，控制逆变器产生一个和负载谐波大小相等、方向相反的电流注入到电网中补偿谐波电流，实现滤波功能。

其解决了在电力变换过程中电力电子器件（晶闸管、IGBT等）通过如多电平、PWM调制等方式完成交直流变换，使设备产生附加谐波损耗，降低供配电设备及用电设备效率的问题。同时其紧凑的设计、壁挂式和机架式结构以及精细的容量分配可充分满足客户需求，适用于空间有限的应用、改造项目，便于运输和更换，易于集成到机柜中。

无功发生器方面，公司SVG产品的无功补偿效果相比传统补偿装置有本质上的提升，ASVG更是具有兼顾谐波补偿的无功补偿产品。

公司的静止无功发生器产品通过外部电流互感器（CT），实时检测负载电流，并通过内部DSP计算来分析负载电流的无功含量，然后根据设置值来控制PWM信号发生器发出控制信号给内部IGBT使逆变器产生满足要求的无功补偿电流，最终实现动态无功补偿的目的，其无功补偿效果相比传统补偿装置有本质上的提升。

公司的增强型静止无功发生器（ASVG）可满足用户容性感性无功补偿、小容量（50%额定容量）及谐波补偿和三相不平衡等补偿需求，其交付稳定系统支持低次（3、5、7、9、11次）小容量（50%额定容量）谐波补偿，可实现实时动态无级调节，无过补、欠补；此外，ASVG是可控电流源型装置，从机理上避免了谐振现象不产生谐波、不放大谐波同时滤除11次及以下奇次谐波。

凭借领先的技术水平，公司的电能质量产品应用领域不断扩大。

公司是全国首家低压电能质量领域上市企业，其自主研发的有源滤波器APF、静止无功发生器SVG等产品抢占市场先机，现已成为低压电能质量领域领先品牌。同时公司正在研发拓展中高压无功静止发生器等中高压电能质量产品，不断更新迭代产品技术，致力于使公司的电能质量产品形成电流质量、电能质量、低压、中高压领域的全面覆盖。

公司凭借长期在电能质量产品领先的技术水平，以及在生产、销售、售后服务上的经验技术积累，多次中标汽车制造、大型石化企业、地铁、医院、大型主题公园、电网三项不平衡专项治理等重大项目。

公司电能质量产品已经覆盖谐波治理、无功补偿、地铁储能、电压暂降、保障用电安全的工业UPS等领域，应用于高端装备制造、石油矿采、轨道交通、IDC数据中心、汽车制造工业、公共设施、电力系统等三十多个行业。

工业电源前景广阔，公司产品正在从1到N，进入收获期。

全球工业电源业务市场前景广阔，据MarketsandMarkets的预测，2021年全球工业电源市场规模预计将达到70亿美元，预计到2026年这一数据将增至97亿美元，复合增长率为6.9%。

公司的工业电源业务主要包括新型金属加工制造的定制电源业务和半导体制造电源业务。依靠强大的研发实力、快速响应客户需求的能力，公司在客户新产品研发阶段就开始与行业客户进行深度合作，针对客户的需求开发符合其要求的产品，形成长期的深度合作。目前公司工业电源业务中的激光器电源产品，已配合国内多家激光器企业开展配套研发工作。

根据公司2021年的年报，目前工业电源业务中的激光器电源产品，已经开始向创新激光、武汉锐科在内的多家激光器企业开始供货。除此之外，在光伏的的单晶炉加热配套电源领域，目前公司已在重点客户处进行产品验证工作。

（一）储能：面向工商业、电网和微电网三大领域，是公司增长的重要引擎

1、能源转型推动储能需求增加，“十四五”储能行业有望迎来快速发展

储能能够有效提升电网接纳清洁能源的能力，解决大规模清洁能源接入带来的电网安全稳定问题，在发电侧、输电系统及用电侧三个方面都有重要应用。

电力系统可分为发电、输电、变电、配电、用电等五大环节，其中输电、变电与配电又可称为输电系统。

电力的发、输、配、用在同一瞬间完成的特征决定了电力生产和消费必须保持实时平衡。储能技术可以弥补电力系统中缺失的“储放”功能，改变电能生产、输送和使用同步完成的模式，使得实时平衡的“刚性”电力系统变得更加“柔性”，特别是在平抑大规模清洁能源发电接入电网带来的波动性，提高电网运行的安全性、经济性和灵活性等方面发挥作用。

从整个电力系统的角度看，储能的应用场景可分为发电侧储能、输配电侧储能和用电侧储能三大场景。

发电侧：电力调峰、辅助动态运行、系统调频、可再生能源并网等；

输配电侧：缓解电网阻塞、延缓输配电设备扩容升级、根据区域电网负荷及时进行调峰调频等；

用电侧：电力自发自用、峰谷价差套利、容量电费管理和提升供电可靠性等。

在其他如通信与互联网领域，储能也常在5G基站与数据中心作为后备电源使用。

储能被认为是能源革命的关键支撑技术，在推动能源领域碳达峰碳中和过程中发挥显著作用。2021年4月21日，国家发改委、国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见（征求意见稿）》，对储能发展的系列问题作出了整体部署。

明确了储能“十四五”发展目标，即到2025年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，市场环境和商业模式基本成熟，装机规模达30GW以上；到2030年实现新型储能全面市场化发展，标准体系、市场机制、商业模式成熟健全，与电力系统各环节深度融合发展，装机规模基本满足新型电力系统相应需求。受益于政策驱动，储能行业预计将迎来快速发展期，其也将成为碳达峰、碳中和的关键支撑之一。

2、公司在储能领域主要聚焦于工商业、电网和微电网三大领域

公司布局储能领域较早，产品主要用在工商业、电网和微电网三大领域。

公司进入储能市场较早，自2011年开始研发储能相关产品，并于2012年开始对外销售，以独特的模块化储能变流器产品占领了市场先机，当年即参加了国家863项目、印尼海岛示范工程等国家级示范项目。

公司一直专注于电力电子技术，在电能质量产品的硬件技术平台基础上，开发了储能变流器，其PCS技术处于市场领先地位。经过多年行业深耕，公司已在全球五大洲50余个国家和地区进行储能产业布局，全球累计装机容量超2GW。

目前，公司产品主要用在工商业、电网和微电网三大领域。

在工商业，储能的应用价值包括：

其一，减少用电成本。利用峰谷电价差之大，企业可以通过谷电峰用，节约用电成本。

其二，实现系统备电。在电网掉电时，储能系统给予支撑，实现负荷正常远转，减少掉电带来的经济损失。

其三，降低用户侧增容费用。利用储能设备替代峰值时变压器的容量，使得用户降低变压器使用的成本，减少变压器投资扩容的周期；

其四，提升系统可靠性。稳定系统输出，改善能源的可调度性，同时可改善电能质量。

公司在工商业储能的储能变流器主要产品有PWS130/50/100/150/250Ｋ等，可满足用户的多元需求，为综合能源服务提供助力。公司的产品亮点在于采取模块化的设计，

具备：其一，可拓展性强。可根据需要扩展使用容量，适用范围广。

其二，灵活。易于安装、易于维护、易于运输。其三，安全。可有效减少电池组并联，提升电池系统寿命。

在电网侧，储能可以有效参与电网调控运行，满足区域电网调峰、调频、调压、应急响应、黑启动、新能源消纳等应用需求。

公司在电网侧主要有PWS1500/630KTL储能变流器和2.5MW升压逆变一体舱。其中PWS1500/630KTL产品除了具备模块化设计特点以外，还采用了多支路设计：可根据所在的场景与空间、电力与能源需求进行扩展。

业内首创多分支输入技术，能够将多个支路输入直接输入变流器，电池可采用1/4/8多分支接入储能系统，有效减少储能电池串并联，降低电池损耗风险，更大化利用梯次电池，降低建设成本。

2.5MW升压逆变一体舱方面，公司产品具备四大特性：

其一，电网友好性：采用虚拟同步电机技术，更加适配电网应用的响应速度，可快速支撑电网，保证电网稳定性。

其二，集成化设计：整套系统集成于集装箱内，体积小，现场施工简单，基建成本低，易于管理维护。

其三，外围护设计：集装箱外围护设计方案，提高现场操作人员的安全性和便利性。其四，充放电响应速度快：应对调频应用实现10ms内充放电极速切换，远超业界水平。

在微网领域，储能可为无电弱电地区提供电力供应，为临时用电场景提供电力支撑，实现能源效益、经济效益和环境效益最大化。

公司在微网领域主要有PWG250/100K光储一体机和10尺集装箱两种产品。PWG250/100K光储一体机集成了储能变流器与光伏逆变器，能够高效利用光伏发电，降低现场安装工作量，减小集成商集成难度，满足中小型微电网及工商业楼宇的光储一体化应用。

10尺集装箱产品具备：光储一体化系统，满足微网应用；体积小巧，部署灵活，运输维护简单；具备船级社认证，满足海运要求；无人值守系统，远端监控；提供多种配置，适应不同需求；认证和保护完善，适用于多个国家电网体制配合柴油机使用，实现无缝切换等特点。

公司积极向系统方案提供商转型，目前已推出储能系统半集成解决方案。

随着储能市场规模的扩大，储能主要应用于电网输配与辅助服务、可再生能源并网、分布式及微网以及用户侧各部分，应用场景广阔。

在此背景下，公司针对不同储能市场应用推出对应解决方案。除提供储能变流器和光储一体机等储能微网产品外，同时积极向系统方案提供商转型，针对储能系统半集成市场，公司推出将电气设计和设备集成到集装箱之内的半集成储能系统产品，为客户提供从商业模型计算、方案设计、电池电压设计、EMS设计到集装箱布局等一站式服务，客户只需购买电池安装技术就可以直接使用，降低了储能系统集成的难度和成本。

公司不断扩展海外市场，产品已经通过多个国际机构认证。

公司目前专注中大型工商业储能，客户以EPC和集成商为主，欧美占海外的90%。

伴随着2020年下半年欧美国家的经济复苏，以及颁布的多项储能激励政策和规划，海外储能需求将迎来快速增长。

公司抓住机遇积极拓展海外市场，截至目前，针对欧美市场，公司为其需量电费管理与新能源消纳提供了高效的解决方案；针对东南亚及非洲等无电弱电地区提供灵活的模块化储能方案，建设一体化的储能系统，减少安装和维护成本。

在产品认证方面，公司研发的30-1000kW全功率的系列PCS产品均已通过ETL、CE、CQC等第三方认证机构认证；50~250kW系列PCS产品成为全球首款同时满足UL、CPUC和HECO相应规范的大型并网逆变器，产品同时满足并网和离网的应用需求。

（二）电池检测：动力电池厂商持续扩产，公司检测业务前景可期

1、电池头部企业纷纷加码扩产，带动电池检测设备需求增加

新能源汽车的快速发展带动其核心部件动力电池需求增加，动力电池产量、装机量近两年同比均有上升。

新能源汽车产业链包括上游原材料、金属矿产资源，中游电池、电机和电控等“三电”领域，下游整车、充电桩和运营三个环节。

其中,中游环节是由原材料加工制成锂离子电芯，并成组为电池包。根据新材料网披露的信息，在整个新能源汽车的成本构成中，电池系统成本占比接近40%，是新能源汽车最重要的组成零件。动力电池作为能源供给装置，其能量密度、充放电倍率和稳定性等共同决定了新能源车的续航里程、充放电效率以及安全性等多方面性能。

据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据显示：2021年1-12月，我国动力电池产量累计219.7GWh，同比增长163.4%；我国动力电池累计销量达186.0GWh，同比累计增长182.3%；动力电池装车量累计154.5GWh，同比累计增长142.8%。

面对下游旺盛的需求，动力电池厂商纷纷扩产，带动电池检测设备需求增加。

面对下游旺盛的市场需求，动力电池提出了一系列产能扩产规划。锂电池检测设备主要应用于锂电池研发、生产及工程应用各环节的性能检测和评价，主要包括对锂电池一致性、功能性、安全性及可靠性的检测和评价，是锂电池后段生产中的核心设备。

在锂离子电池批量生产过程中出现的误差，直接影响整批次产品的质量，严重时甚至会导致整批次产品报废，因而对锂电池生产过程中的实时检测至关重要。伴随着主要动力电池厂商的扩产，锂电池检测设备的需求大幅增加，相关公司有望深度受益。

2、公司在电池检测设备领域具备一定优势，有望深度受益

产品性能上，公司电池检测设备具有高回馈效率，可实现能量优化利用。公司于2013年进入动力电池化成与检测设备领域，是国内第一家实现能量回馈型充放电技术企业，公司生产的电池化成及检测设备全部采用能量回馈技术，实现放电能量回收，环保节能。

由于锂电池在出厂前，需要做充放电检测，而回馈型锂电池检测设备则可以帮助电池厂将检测过程中被浪费的电能回收，重新用于锂电池，甚至可用于工厂照明、空调等。

公司生产的能量回馈型设备直接节省了电池生产企业的生产成本，并且通过回收可大量减少散发在空气中的热量，进而达到减轻整个操作间空调负荷的功能。

公司的检测产品采用创新的双向电路，实现能量高质量双向流动，能量回馈效率高达93%以上。

产品覆盖面上，公司不断完善产品系列，已涵盖多领域电池测试设备要求。

公司始终坚持产品为王的策略，不断完善产品，提升核心竞争力。近年来不断研发出针对电芯、模组、PACK等不同应用场景的测试设备，率先在该领域进口设备国产化替代中发力。

公司产品涵盖了电动两轮、乘用车、商用车、储能领域的电池测试设备要求，主要产品包含：消费电芯检测设备系列、动力电芯检测设备系列、电模组检测设备系列和电池PACK检测设备系列。电芯类测试设备从5V6A到5V1000A；模组测试设备电压从60V到200V，电流从20A到1200A；PACK测试设备方面，随着2020年底针对储能领域1000V系列测试设备的发布，实现了电压从200V到1000V，电流从100A到1000A的覆盖。

客户服务上，公司建立了智能信息管理系统平台，可满足客户智能生产需求。

为了满足客户智能生产的需求，公司建立的一套大数据、信息化、高性能、安全的先进测试中心管理平台，可以大幅度提升人员效率，降低运营成本。

通过这个平台，电池企业可实现对整个检测环节的数据监控，设备运行状态监控，还能根据自定义模版生成数据报表，将测试数据同步到云端数据库，最终实现检测的可追溯性及电池制造过程中大数据分析。

面对电池化成及检测市场需求的不断增加，公司始终坚持产品为王的策略，立足技术进步和革新，提高核心竞争力，推出的节能型检测设备正在逐步取代市场中的普通检测设备。

客户覆盖面上，公司过往以实验室型充放电测试设备为主，未来将重点向动力电池领域拓展。

公司在生产型、实验室型充放电测试设备领域均取得了优异成绩，尤其在实验室测试设备领域，近两年增长势头较快，逐渐成为行业标杆。

凭借在电源领域多年的积累，随着在行业耕耘的时间越来越长，公司的产品技术优势已经树立了良好口碑，获得了众多优质企业的青睐。

目前公司已为CATL、亿纬锂能、ATL、比亚迪、小鹏汽车、国轩高科、长城汽车、远景能源等众多行业重要客户供货，进一步奠定了公司在电池化成及检测设备领域技术领跑者的地位。

海外布局上，公司正开拓海外市场，努力扩大产品应用版图。

公司立足技术进步和革新，不断提升核心竞争力，目前产品已经通过了CE、TUV等国际认证。随着2021年公司惠州工业园的落成，生产规模扩大，公司的生产交付能力也将进一步得到提升。

各个头部电池厂家都十分看好未来新能源车的终端需求，制定了较大规模的扩产计划，而电池厂持续不断地产能扩张，将会对公司的电池检测设备业务形成较强的拉动作用。

（三）充电桩：上游设备制造行业竞争激烈，但公司有望实现高质量发展

1、充电桩市场前景向好，但上游设备制造壁垒较低，竞争激烈

“双碳”政策驱动传统汽车向新能源汽车转型。2020年9月22日，国家主席习近平在联合国大会上表示：中国将提高NDC（国家资助贡献力度），采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放量争取在2030年前达到峰值，争取在2060年前实现碳中和。

作为我国碳排放源头之一的行业，“双碳”政策对汽车产业低碳发展提出了更高的要求，将推动我国汽车产业发展方式的转变。

与传统燃油车相比，新能源汽车不仅环保，而且更加节能。

纯电动车在运行中可以做到零污染，完全不排放污染大气的有害气体。电动汽车的百公里耗电量为15-20kwh，算上发电厂和电动机的损耗之后，百公里的能耗约为7公斤标准煤；传统汽车按百公里耗油量10L计，能耗约为10公斤标准煤。

新能源汽车渗透率的快速提升，带动充电桩需求增加。近年来，伴随着新能源汽车的快速发展，充电桩行业同样发展迅速。

自2015年9月出台《关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》以来，国家不断出台各种政策文件鼓励和促进充电桩建设和运营：2020年3月提出要加快“新基建”的建设进度，充电桩也被包括在其中；2022年1月10日，国家发展改革委、国家能源局等多部门联合印发了《国家发展改革委等部门关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》（发改能源规〔2022〕53号）（以下简称“《实施意见》”）。

《实施意见》指出了我国充电桩行业目前区域发展不平衡的问题，提出要对公共充电桩建设给予财政支持，鼓励各地建立与服务质量挂钩的运营补贴标准，加大新技术补贴，促进行业转型升级。

截至2021年12月，据充电联盟的统计，全国充电桩保有量为261.7万台，其中公共类充电桩数量为114.7万台；私人充电桩数量为147万台。而截至2021年底，根据公安部的统计，我国新能源汽车保有量约为784万量，即我国目前充电桩的车桩比约为3:1，仍然存在较大的发展空间。

新能源汽车充电桩可分为交流充电桩和直流充电桩两类，其产业链主要由上游设备制造商、中游充电桩运营商与下游新能源汽车用户组成。

根据充电方式进行划分，可分为交流充电桩和直流充电桩：交流充电桩俗称“慢充”，采用常规电压、充电功率小、充电慢，但结构简单、体积小、成本低，通常安装于城市公共停车场、商场和居民小区；直流充电桩俗称“快充”，采用高电压、充电功率大、充电快，但成本高且电压电流大，影响电池寿命，通常安装于运营车充电站、快速充电站等场所。

从产业链的角度看，充电桩行业上游参与者主要是充电模块、滤波设备、监控计费设备和电池维护设备等充电桩设备制造企业；中游参与者可分为三大类，包括专业化运营商、政府和整车企业，不同类型企业在充电桩运营市场各具优劣势；下游的参与者包括新能源汽车整车企业和新能源汽车个人用户。

从区域和运营商的角度看，我国充电桩市场集中度较高。

从公共充电桩保有量区域分布来看，根据中国充电联盟披露的数据，截止到2021年年底：广东、上海、北京、江苏、浙江等TOP10地区建设的公共充电桩数量占比达71.7%，区域集中度相对较高。

从运营商份额来看，根据中国充电联盟披露的数据，截止到2021年年底：全国充电运营企业所运营充电桩数量超过1万台的共有13家，合计占比92.9%，其余的运营商占总量的7.1%。

中国电动汽车充电桩TOP3运营商的公共充电桩运营数量市占率合计达到61.5%，CR5为77.7%，CR10更是高达89.1%，运营商行业市场集中度较高。

充电桩上游行业壁垒较低，产品差异化程度较低，市场竞争较为激烈。

充电桩的核心是充电模块，其不仅直接影响充电桩整体性能，同样也关联着充电安全问题，是构建高功率充电基础设施的核心，占充电桩建造成本的45%-55%。

除充电模块外，充电桩的其它组成部分还包括箱体、配电设备、线缆、操作屏幕、支付模块等，这些元件的获取门槛较低，产品同质化程度较高，企业无法从原件方面有突出表现，均不存在高技术壁垒。

特别是近几年，伴随着新能源汽车市场的快速发展，充电桩需求增加，市场参与者不断增加，上游企业竞争加剧。

2、从产品及布局看，公司充电桩业务有望实现高质量发展

产品方面，公司掌握充电桩核心技术，不仅产品性能强，更能为运营商降低成本。

目前公司产品包括一体式交/直流充电桩、直流充电模块和智能柔性充电堆。

在研发充电桩的十多年时间里，公司始终坚持创新驱动发展为方针，持续投入研发充电桩技术和产品，以适应充电桩行业发展新趋势。

根据公司官网最新的产品手册，公司已经拥有10年的充电桩研发制造经验，已推出50多款不同规格的充电产品，拥有200多项独有充电控制技术，已有2万多充电系统在线运行，30多万套充电模块应用于市场，在100多个城市都有产品覆盖。

布局方面，公司已与多家充电桩运营商、电网及能源企业建立合作，正积极拓展海外市场。目前，公司充电桩在国内的主要客户有易马达、小桔充电、国家电网等，产品已覆盖全国100多个城市，能够满足充电行业客户几乎所有的方案需求。同时，伴随能源结构的转型，一些老牌传统能源企业，如BP、Shell等，也开始逐步布局新能源领域。

凭借在充电桩运营商领域的领先研发技术优势，以及高品质优性能的充电桩产品，公司已与BP石油集团达成合作，成为首批进入BP中国供应商名单的充电桩厂家。

此外，公司与BP集团的合作，标志着公司充电桩产品的技术及安全规范已达到海外标准，未来有望在国外市场获得更多业务突破。

（一）盈利预测

关键假设：

（1）新能源电能变换设备业务：

储能行业目前处于快速发展阶段，公司产品主要用在工商业、电网和微电网三大领域，有望实现快速发展。预计2022-2024年，新能源电能变换设备业务营收增速分别为25%/100%/80%。

2022年给较低增速的原因在于公司之前储能业务大部分出口，2022年上半年海外工商业储能尚未起量，叠加国内大储的拐点实际上出现在今年年中，行业尚未真正起量。毛利率方面，PCS价格近年来持续下降，目前价格已处于相对低点，同时，公司产品目前也受到IGBT供给端短缺造成原材料涨价的影响，降价空间有限。综合来看，预计公司该业务2022-2024年毛利率分别为40%/38%/36%。

（2）电能质量设备业务：

电力电子器件的大比例应用带动滤波设备和无功补偿设备的需求日益增加，公司该板块业务有望实现稳定增长。预计2022-2024年，电能质量设备业务营收增速分别为25%/20%/18%。毛利率方面，上游原材料涨价或对公司该业务毛利率造成一定影响，预计公司该业务2022-2024年毛利率分别为53%/50%/50%。

（3）电动汽车充电桩业务：

充电桩行业竞争较为激烈，公司目前正积极拓展海外市场，海外市场的拓展有望给公司该板块营收带来较大增量。

预计2022-2024年，充电桩业务营收增速分别为80%/70%/60%。毛利率方面，公司目前在此领域会优选一些利润率较为可观的订单，预计该业务2022-2024毛利率有望维持稳定，分别为35%/34%/32%。

（4）电池化成与检测设备业务：

公司目前已绑定行业大客户，有望实现稳定发展，预计2022-2024年，电池化成与检测设备业务营收增速分别为65%/60%/55%。

毛利率方面，公司目前已绑定大客户，预计毛利率维持稳定，但预计公司新增自动化生产线，略微降低该业务毛利率，预计公司该业务2022-2024年毛利率分别为34%/32%/30%。

（5）其他业务：

公司目前也在为一些新业务做积极储备，该板块过去营收基数较低，增速较快。

（二）相对估值

目前，与公司业务相近的主要有【科士达】、【科陆电子】、【德业股份】等，其中科士达主要看点在于欧洲户储，同时也有部分充电桩业务，与盛弘股份业务有重叠。

科陆电子目前也在重点发力美国大储、工商业储能以及国内大储业务，与盛弘股份主要看点业务有重叠。

德业股份主要看点在于户用PCS，主要的驱动因素在于美国和欧洲储能海外业务的增长，与盛弘股份的驱动因素相同，故而具备一定的可比性。

预计公司2022-2024年归母净利润为1.72亿元、2.77亿元、3.46亿元，对应PE分别为62、38、31倍。参考可比公司估值，给予公司23年业绩47倍PE估值，对应目标价为64.2元。

工商业侧储能发展不及预期：目前储能行业发展受政策的影响比较大，若后续储能政策刺激不达预期或政策持续性不强，将对储能发展产生影响，2022年工商侧储能受原材料电池价格上涨的原因装机量和出货量较小，面临工商侧储能发展不及预期的风险。

充电桩业务拓展不及预期：充电桩市场正逐渐向集中化迈进，随着充电行业的逐渐成熟，充电桩的发展方向由最初的建设端向质量更高的运营端转移，市场竞争逐渐加剧，公司计划覆盖整车主机厂客户并提供电源模块产品，充电桩业务面临拓展不及预期的风险。

股东减持风险：部分创始股东因个人资金需求，已公告股票减持计划，故而存在股东减持的风险。

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